一周前，瑞银向大家展示了一个恐怖的事实：全球信贷脉冲已出现了断崖式下跌，而且下跌幅度不逊于2008年金融危机后出现的一波下滑。

那么究竟恐怖在哪里？这就要从信贷脉冲的重要性说起了......

花旗银行分析师Matt King近日在一份报告中说道，全球经济复苏有一个“不太对劲”的地方，即普遍较低的通胀水平。对此，全球央行采取的措施是，向系统中注入大量的流动性，如信贷。
实际上，在20世纪八十年代前，信贷增长本身是各国央行的调控目标，因为, 如下图所示，各国信贷增长与一年之后的通胀之间存在高度相关性：

花旗表示，如果这种相关性保持到现在，以当前的信贷增速，美国的通胀应该在高于5%的水平。

但这种相关性一直在减弱。例如，在1982年之前，美国1.5个单位信贷投放就可以带动1个单位GDP增长，但自从1982年开始信贷增速大幅上升后，3个单位的信贷投放才可以带动1个单位GDP增长；在中国，2009年后，6个单位信贷投放才能够带动1个单位GDP增长，而在2009年前，1单位的GDP增长仅需要两个单位信贷投放。如下图所示：

在信贷投放与通胀之间的关系渐行渐远的时候，全球资产价格却在信贷泛滥的环境下肆意狂欢，房价、股价一路攀升。

 

信贷脉冲的重要性在于，它让市场参与者能够追踪各国央行信贷创造的即时变化，以及该变化对GDP增长的影响。
信贷冲量这个概念是时任德银经济学家Michael Biggs于2008年首次提出，衡量的是新增信贷的变化量占GDP的比重。
下图显示，在美国和欧元区，信贷脉冲与GDP增长的相关性：

 

信贷脉冲的重要性还体现在，由于它与资产价格存在相关性，信贷脉冲的变化直接影响投资者的行为。如下图所示，中国信贷脉冲与房地产价格存在高度相关，欧元区信贷脉冲与股价关系密切：

 

值得注意的是，一个地区的信贷脉冲的作用往往会迅速在全球范围扩散，一个国家的信贷增长常常带动另一个国家资产价格走高。这意味着，信贷脉冲需要被放在全球背景下进行监测。

如下图所示，中国私营部门信贷增长情况与悉尼的房价存在高度相关性：

全球金融危机以后，在中国的带动下，全球信贷经历了一段高速增长期，但最新的变化是，信贷脉冲正在衰减。信贷脉冲走向负值之后，狂欢多年的各类资产价格将如何演变？光想想就让人不寒而栗。

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